Investment update JET: verkoop Grubhub
Just Eat Takeaway (“JET”) heeft aangekondigd haar Amerikaanse dochter Grubhub te verkopen voor 650 miljoen dollar. Grubhub werd in de zomer van 2021 overgenomen. Indertijd heeft JET daarvoor 63 miljoen nieuwe aandelen uitgegeven om de overname te financieren. De marktwaarde daarvan bedroeg toen 7,3 miljard dollar.
Omgerekend naar de huidige koers van JET (bijna €15 per aandeel) vertegenwoordigt de waarde van de overname ruim 1 miljard dollar. Ook heeft het personeel van Grubhub in de loop der jaren nog enkele miljoenen aandelen aan beloning ontvangen.
Overname mislukt
De overname van Grubhub is op een complete mislukking uitgelopen. Grubhub was oorspronkelijk marktleider in de Verenigde Staten maar verloor die positie door stevige concurrentie van Doordash en Uber.
Drie maanden na de overname van Grubhub werd bovendien bekend dat de staat New York, de belangrijkste markt voor Grubhub, definitief beperkingen zou stellen aan de tarieven die maaltijdbezorgers aan restaurants mogen vragen. Deze beperkingen waren in eerste instantie tijdelijk ingevoerd tijdens de coronaperiode om restauranthouders te ondersteunen. Terwijl andere staten in de VS deze tijdelijke beperkingen al snel lieten varen, bleef New York hieraan vasthouden. Dit ondanks dat de rechter meermaals heeft uitgesproken dat deze beperkingen niet rechtsgeldig zijn. Deze beperkingen kostten Grubhub zo’n $100 miljoen dollar op jaarbasis.
In combinatie met de stevige concurrentie bleek de overname van Grubhub daardoor al snel op een deceptie uit te lopen.
Kapitaalsvernietiging aandeelhouders
Door de aanhoudende beperkingen op de tariefstellingen, in combinatie met de teruglopende omzet, bleek het lastig om Grubhub te verkopen. Met de aangekondigde verkoop zet JET een streep onder haar Amerikaanse avontuur.
Het is duidelijk dat deze overname tot een serieuze kapitaalvernietiging voor aandeelhouders heeft geleid. Bovenop het waardeverlies heeft JET stevige kosten aan adviseurs betaald en meerdere jaren de verliezen van Grubhub moeten financieren.
Door de gekelderde beurskoers heeft JET ondertussen bijna 25 miljoen aandelen terug kunnen kopen tegen gemiddeld €13,67 (voor in totaal €340 miljoen). Hiermee is het geïnvesteerde kapitaal in Grubhub een stuk lager dan de papieren overnamesom van 7,3 miljard dollar doet vermoeden.
Focus op kernmarkten
Door de verkoop van Grubhub is JET van een hoofdpijndossier verlost. Van het bedrijf dat overblijft komt 80% van de omzet uit regio’s waar JET marktleider is en waar het opereert met aantrekkelijke marges. De overige 20% komt uit landen waar de markt competitief is en JET een minder interessante top-3 positie heeft. Dit betreffen landen als Canada, Australië en Spanje.
Een verkoop van de activiteiten in Canada en Australië zien wij ook nog tot de mogelijkheden. Deze activiteiten zijn in bezit van JET gekomen door de overname van het Britse Just Eat in 2020.
Verdiencapaciteit neemt toe
De verdiencapaciteit van Just Eat Takeaway neemt flink toe nu van het verlieslatende Grubhub afscheid is genomen. Wij denken daarom dat JET na het afsluiten van deze transactie door zal gaan met het inkopen van eigen aandelen. Dit bevordert op lange termijn de winst per aandeel.
De aandelen worden naar onze mening voor een attractieve prijs ingekocht, aangezien wij de waarde van de overgebleven activiteiten fors hoger inschatten dan de huidige beurskoers.
