Kwartaalbericht – Europe Fund
Maart 2026
De koers van het Antaurus Europe Fund (AEF) zakte in maart met -1,1%. De slotkoers van maart is hiermee €363,71. Vanaf de start in 2006 bedraagt het gemiddeld jaarlijks nettorendement +6,8%.
In het eerste kwartaal steeg het AEF met +2,2%. Dit rendement werd gerealiseerd met een gemiddelde nettolongweging van 50%. Daarmee was het marktrisico van het AEF substantieel lager dan het risico van een belegging in aandelen.
Portefeuille en markt
Europese aandelenbeurzen hebben een matig eerste kwartaal achter de rug. De brede Europese index (MSCI Europe) zakte -1,5%. De S&P Europe SmallCap, een index die kleinere ondernemingen vertegenwoordigt, zakte in het eerste kwartaal met -3,5%. Hierdoor bleef de koersontwikkeling van kleinere bedrijven opnieuw aanzienlijk achter bij die van grotere ondernemingen, een trend die zich al geruime tijd voordoet. Dankzij o.a. de hoge weging en goede performance van Shell liet de Nederlandse AEX-index wél een bescheiden koersstijging zien.
De gemiddelde nettolongweging van het Antaurus Europe Fund bedroeg in het kwartaal 50%. Doordat de brede beurs zakte, droeg de bèta negatief bij aan het resultaat. De longposities deden het echter substantieel beter dan de Europese beurs, terwijl de shortposities het marginaal beter deden. Per saldo was het effect van de aandelenselectie (alfa) fors positief.
De grootste positieve bijdragen van longposities waren Ørsted (energieproducent), Accelleron (turbocompressoren), en KPN (telecom). De grootste negatieve bijdrage van een longpositie kwam van Also (IT-distributeur).
De koers van Ørsted steeg in het eerste kwartaal met 27% (in euro). Het bedrijf bezit grote windparken op de Noordzee en die profiteerden van de onverwacht harde wind in het kwartaal. Daarnaast vielen gerechtelijke uitspraken omtrent twee in aanbouw zijnde offshore windparken in de VS positief uit. Ook neemt de populariteit van (groene)energieaandelen weer toe door de gestegen energieprijzen.
De koers van Accelleron steeg in het eerste kwartaal met 16% (in euro) dankzij sterke jaarcijfers. In de tweede jaarhelft van 2025 versnelde de omzetgroei bij Accelleron naar 23%. Dit was onder andere gedreven door een sterke vraag naar upgrades en vervanging van bestaande turbocompressoren op schepen, waardoor schepen minder brandstof gebruiken en minder emissies uitstoten. Daarnaast profiteert Accelleron van het feit dat (kleinere) datacenters in de Verenigde Staten gasgestookte verbrandingsmotoren zullen inzetten om te voldoen aan de snelgroeiende energievraag. Door de explosieve groei van datacenters kunnen bestaande elektriciteitsnetwerken de vraag niet aan. Hierdoor ontwikkelen datacenters soms zelfs hun eigen energievoorziening die opereren met gasturbines of gasgestookte verbrandingsmotoren. De gunstige trends zorgen ervoor dat Accelleron ook op een sterke winstgroei voor 2026 rekent. Dit lag boven de verwachting van de markt. Omdat het nu voor iedereen helder is dat Accelleron ook zal profiteren van de groei van datacenters, hebben we de positie gereduceerd.
De koers van KPN steeg in het eerste kwartaal met 21% (in euro). Het aandeel profiteerde van de voorkeur van beleggers voor defensieve aandelen, en dan vooral telecom. In het begin van het kwartaal kreeg de koers steun van de dalende rente, waardoor het stabiele en relatief hoge dividend aantrekkelijker werd. Later in het kwartaal nam de belangstelling voor defensieve aandelen verder toe door de spanningen tussen de VS, Israël en Iran. Ook het datalek bij Odido lijkt de concurrentiepositie van KPN in het eerste kwartaal te hebben versterkt.
De koers van Also Holding daalde met 21% (in euro). Dit was voornamelijk een reactie op de jaarcijfers over 2025. Deze lagen aan de onderkant van de eerder afgegeven bandbreedte. De tweede jaarhelft liet een versnelling van de omzetgroei liet zien, maar de winstmarges bleken onder druk te staan door een competitieve markt. Ook de vooruitzichten voor 2026 kon de markt niet bekoren. Also voorziet een onderliggende operationele winstgroei van zo’n 7%, terwijl de markt op meer rekende. Ten slotte gaf het bedrijf geen uitsluitsel over het eerder aangekondigde aandeleninkoopprogramma van 120 miljoen euro. Dit zorgde voor onzekerheid onder beleggers. Twee weken later bevestigde Also de start hiervan, maar toen was het kwaad al geschied. Al met al heeft Also de afgelopen jaren door miscommunicatie veel vertrouwen onder beleggers verloren. Het zal tijd gaan kosten om dit vertrouwen te herstellen. Het dividend en de inkoop van aandelen tezamen zorgen voor een jaarlijkse uitkering van ruim 8% op de huidige koers.
Koers
Volatiliteit (%)
Strategie en vooruitzichten
In maart zakten de Europese beurzen met zo’n 8%, waarmee ze de winst van januari en februari verspeelden en de beurzen voor het jaar op een bescheiden verlies uitkwamen van ongeveer 1% (inclusief dividend). Deze daling werd vooral veroorzaakt door onrust op de energiemarkten veroorzaakt door het conflict tussen de Verenigde Staten en Iran.
In dit conflict zijn energiefaciliteiten in de Golfstaten bestookt door Iraanse raketten die bijvoorbeeld gasexportinstallaties hebben beschadigd. Het herstel daarvan zal maanden, zo niet jaren, kunnen duren terwijl de wereldwijde gasmarkt al krap was. Voor de gasprijs in de VS heeft dit betrekkelijk weinig gevolgen, omdat het gas exporteert en de maximum exportcapaciteit reeds werd gebruikt. Voor Europa is dit wel een probleem omdat het zeer afhankelijk is van import van LNG (liquide gas). Dit heeft ook een groot gevolg voor elektriciteitsprijzen omdat gas de belangrijkste energiebron is op momenten dat zon en wind niet werken.
De hoge stroomprijzen en gasprijzen vormen een concurrentienadeel voor de Europese industrie dat wellicht nog minstens een jaar zal duren. De Nederlandse gasbeurs (TTF) prijst per 1 april 2026 gas in april 2027 op €42 (41 cent/kuub) terwijl dat begin dit jaar nog €25 was (25 cent/kuub). De Amerikaanse gasprijzen zijn vrijwel onbewogen en dit is de reden dat de Amerikaanse beurzen in maart (gecorrigeerd voor valuta) beter presteerden dan Europese beurzen. Kale gasprijzen liggen in de VS omgerekend grofweg op een vierde van die in Europa. Wel heeft de olieprijs invloed op het Amerikaanse consumentenvertrouwen en bestedingen.
De inflatieverwachtingen zijn in Europa ook verhoogd en verschillende leden van de Europese Centrale Bank (ECB) hebben te kennen gegeven dat ze klaar staan om inflatie te bestrijden met renteverhogingen. Het is aannemelijk dat renteverhogingen geen extra aanbod van olie en gas opleveren, terwijl het wel een rem zet op de economie van de eurozone terwijl deze het al moeilijk heeft door hoge energieprijzen. Centrale bankiers zullen dit wellicht ook inzien en daarom verwachten we – in tegenstelling tot sommigen – geen hogere rente. Of het conflict in Iran snel definitief voorbij is weten we niet, maar de markt lijkt in de prijzen dat er binnen enkele weken een einde aan komt.
Al het bovenstaande heeft effect op de winstverwachtingen van aandelen in onze portefeuille. We hebben de mogelijke gevolgen in kaart gebracht voor onze holdings en sommige posities vergroot en andere verkleind of gesloten. Om een voorbeeld te noemen zijn we wat positiever geworden over energieaandelen zoals Ørsted (zie de case uit het maandbericht van februari). Aandelen die last hebben van een hogere rente zijn een stuk goedkoper geworden in maart en van die koersdalingen hebben we geprofiteerd door enkele shortposities af te bouwen.
De ontwikkelingen van afgelopen kwartaal laten zien hoe snel de economische en geopolitieke omstandigheden kunnen veranderen. Het is daarom essentieel om de risico’s en kansen actief te blijven monitoren. Op basis van onze bijna 20 jaar ervaring, met meerdere periodes van hoge volatiliteit, zijn wij ervan overtuigd dat wij als long/short fonds hier optimaal van kunnen profiteren.
| Top 3 long posities | Gewicht |
|---|---|
| ASR | 7,0% |
| Landis + Gyr | 6,1% |
| RELX | 6,0% |
| Top 3 short posities | Gewicht |
|---|---|
| Utilities | 5,2% |
| Real Estate | 5,0% |
| Industrials | 3,5% |
| Risk analysis | 3 months | 5 years | Since start | Gross position (Long + Short in %) | 137 | 133 | 132 |
|---|---|---|---|
| Net long (Long - Short in %) | 50 | 35 | 40 |
| Beta adjusted net long (%) | 36 | 32 | 35 |
| Positive months (%) | 63 | 62 | |
| Maximum drawdown (%) | -7,1 | -20,9 | |
| Best monthly return (%) | +5,3 | +11,9 | |
| Worst monthly return (%) | -3,0 | -8,6 | |
| Volatility (%) | 6,2 | 9,9 | |
| Sharpe ratio | 0.77 (A) / 0,83 (B) | 0,69 (A) / 0,73 (B) |