Investment update: superdividend D'Ieteren
D’Ieteren is genoteerd op de Belgische beurs met een marktkapitalisatie van ruim 10 miljard euro. D’Ieteren is de wereldmarktleider op het gebied van autoruit-vervanging en –reparatie met als bekendste merk Carglass. Dit is veruit de belangrijkste activiteit van D’Ieteren. De familie D’Ieteren bezit 60% van de aandelen.
Het Antaurus Europe Fund heeft sinds begin 2013 een belang in D’Ieteren.
Superdividend van €74 per aandeel
Recent is bekendgemaakt dat de ene tak van de familie D’Ieteren de ander grotendeels uitkoopt. Om dit te financieren keert D’Ieteren een superdividend uit van €74 per aandeel op een huidige koers van €195. D’ieteren betaalt het dividend uit de overtollige kasmiddelen en door substantiële leningen af te sluiten. De koers van D’Ieteren daalde de dagen na de bekendmaking met ruim 10%.
De complexe transactie heeft negatieve en positieve aspecten voor aandeelhouders.
Negatieve aspecten
Dividendbelasting
Een negatief aspect is dat de Belgische staat een dividendbelasting heft van 30% oftewel ruim €22 per aandeel. De meeste professionele investeerders zullen de belasting op termijn kunnen terugvorderen. Dit geldt ook voor de participanten van Antaurus, die in Nederland belastingplichtig zijn. De Belgische particuliere belegger moet wel de dividendbelasting afdragen aan de fiscus. Tenzij deze zijn aandelen voor de ex-dividenddatum verkoopt. Aangezien de dividendbelasting ruim 10% van de koers bedraagt, zal dit tot verkoopdruk leiden op korte termijn.
Verhoging schuld
Het tweede negatieve aspect is dat de hoogte van de schuld investeerders zal afschrikken. De hoogte van de schuld is groter dan gebruikelijk voor beursgenoteerde bedrijven. Maar door de voorspelbare hoge vrije kasstroom van de activiteiten vinden wij het risico van de hoge schuld beperkt.
Positieve aspecten
Risico slechte kapitaalallocatie herinvestering valt weg
Een positief aspect is dat het risico van een slechte kapitaalallocatie door herinvesteringen wegvalt. De substantiële vrije kasstroom van de Carglass activiteit en andere deelnemingen zal de komende jaren aangewend moeten worden voor interestbetalingen en de aflossing van schulden.
Carglass blijft het grootse deel van de waarde van D’Ieteren vertegenwoordigen
Een ander positief aspect is dat de Carglass activiteit de komende jaren het grootste deel van de waarde van D’Ieteren zal blijven vertegenwoordigen. De kasstromen zullen immers niet aangewend worden om te diversifiëren door overnames van bedrijven. Als laatste aspect willen we benoemen dat het ontvangen van een superdividend in het algemeen positief is omdat we het geld kunnen herinvesteren en dat door de hefboom van de schuldfinanciering de koerswinstverhouding daalt naar minder dan 10x.
Conclusie
Per saldo is Antaurus positief over de transactie. Het zwaarst weegt daarbij dat het risico van matige herinvesteringen voor de komende jaren wegvalt.
Het allerbelangrijkste is dat de transactie geen invloed heeft op de onderliggende waarde van de activiteiten van D’Ieteren. Wij blijven enthousiast over de gunstige vooruitzichten van omzet- en winstgroei van de Carglass activiteit. Deze groei wordt gedreven door de trend naar grotere autoruiten met meer technologie.
Investeerdersdag D’Ieteren 2025
D’Ieteren organiseert volgend jaar een dag voor investeerders waar de Carglass activiteit nieuwe lange termijn doelstellingen zal presenteren. Wij verwachten bovendien dat de minderheidsaandeelhouders een deel van hun belang in de Carglass activiteit zullen verkopen in de komende twee jaar.
Dit zal de forse onderwaardering van het aandeel D’Ieteren op de beurs bevestigen. Volgens onze schattingen is het meerderheidsbelang in de Carglass activiteit substantieel meer waard dan de huidige waardering van heel D’Ieteren op de beurs.
