SIG Group is een nieuwe investering in het AEF die in september 2025 in de portefeuille is opgenomen. SIG is een Zwitsers bedrijf dat sinds 2018 een beursnotering heeft. Het bedrijf heeft een marktkapitalisatie van bijna vijf miljard euro.
Steriele kartonverpakkingen als kernactiviteit
De belangrijkste activiteit is het ontwikkelen van aseptische kartonverpakkingen. Aseptisch betekent dat het verpakken gebeurt in een steriele omgeving om besmetting te voorkomen. Producten kunnen hierdoor maanden of zelfs jaren bij kamertemperatuur bewaard worden zonder dat ze bederven. Aseptische verpakkingen worden veelal gebruikt voor voedingsmiddelen en dranken, zoals zuivel en sap.
De aseptische verpakkingsactiviteiten van SIG kennen haar oorsprong in 1975, toen deze activiteit werd opgestart door het Duitse bedrijf PKL. In 1989 nam SIG dit bedrijf over. Het bedrijf dat als eerste het aseptisch verpakkingssysteem op de markt bracht was het Zweedse bedrijf Tetra Pak, de grote concurrent van SIG. Dit was al in 1961.
Verdienmodel met langdurige klantrelaties
SIG levert zowel het kartonnen verpakkingsmateriaal als de machines waarmee verpakkingen geproduceerd kunnen worden. Dit vertaalt zich in een interessant verdienmodel. SIG verkoopt de machine aan een klant voor twee à drie miljoen euro. Vervolgens gaat de klant een initieel contract aan om ook de kartonnen verpakkingen bij SIG te kopen voor een periode van zes à zeven jaar. In meer dan 95% van de gevallen verlengt de klant het oorspronkelijke contract. Ten slotte verzorgt SIG ook het onderhoud van de machines. Al met al zorgt dit ervoor dat SIG met de verkoop van een machine een langdurige inkomstenbron creëert. De tien grootste klanten van SIG werken gemiddeld al meer dan dertig jaar met SIG samen.
Concurrentiepositie
Anno 2026 domineren Tetra Pak en SIG hun markt nog steeds. Gezamenlijk bedienen ze 90% van de markt, waarbij Tetra Pak duidelijk marktleider is met een marktaandeel van ongeveer 65%. Dit is primair te danken aan het feit dat Tetra Pak eerder op de markt was dan SIG. Het marktaandeel van SIG groeit al jarenlang gestaag met kleine stappen en bedraagt momenteel 25% (2018: 21%).
De quasi-duopolistische marktstructuur laat zien dat deze markt hoge toetredingsbarrières kent. De belangrijkste voor SIG is het feit dat enkel karton dat geproduceerd wordt door SIG op de machine past. Bij de machines van Tetra Pak, die een andere technologie gebruiken dan SIG, is het externe leveranciers wel gelukt om karton te produceren dat op Tetra Pak machines gebruikt kan worden.
De impact van overnames op de koers
Ondanks de aantrekkelijke marktpositie was SIG afgelopen jaar één van de grootste dalers van de Stoxx Europe 600. De redenen voor de daling liggen grotendeels buiten de aseptische activiteiten. Onder leiding van CEO Sigrist, die sinds begin 2021 aan het roer stond, heeft SIG namelijk twee overnames gedaan die al snel teleurstellend begonnen te presteren: Scholle IPN (overnamesom ruim 1,3 miljard euro) en Evergreen Asia (overnamesom ruim 300 miljoen euro). Alhoewel beide bedrijven ook actief zijn in verpakkingsmateriaal voor de voedings- en drankenindustrie, is het businessmodel en de marktpositie van deze bedrijven niet zo aantrekkelijk als de kernactiviteiten van SIG.
Door de teleurstellende prestaties van deze acquisities is er een opeenstapeling van negatieve berichtgeving geweest in 2025. CEO Sigrist werd in augustus ontslagen. In september werd de winstverwachting voor 2025 naar beneden bijgesteld en kondigde het bedrijf een herziening van de strategie aan: Evergreen Asia zal verkocht worden (met stevig verlies), de waarde van Scholle IPN wordt deels afgeboekt en het dividend wordt voorlopig geschrapt om de schuldpositie te reduceren.
Beleggingsbeslissing en rendement
Als gevolg hiervan daalde de koers nog eens stevig. Daarop hebben wij besloten om een positie te verwerven in dit bedrijfsmodel met hoge toetredingsbarrières en zeer aantrekkelijke winstmarges. Wij moedigen de ingrepen aan. Wij vinden het verstandig om de aandacht te leggen op de aseptische activiteiten. Ondanks dat het Antaurus Europe Fund pas sinds september 2025 belegt in SIG, heeft het fonds een voorlopig rendement gemaakt van bijna 20%.
