Investment case: ISS

ISS is een facilitair dienstverlener actief op het gebied van schoonmaak, beveiliging, catering en ICT-diensten. Ze zijn marktleider in Scandinavië en hebben daarnaast een sterke positie in Europa en groeiende organisaties in de Verenigde Staten en Azië.

Corona pandemie

Tijdens de covid-19 pandemie gingen mensen voornamelijk thuis werken. Hierdoor was er geen behoefte aan facilitaire diensten zoals schoonmaak en catering. ISS kende een periode waarin te agressief werd gestuurd op het binnenhalen van nieuwe contracten, waarbij ze niet kritisch genoeg waren op hun prijsstelling. In de periode na de pandemie stegen de kosten, waaronder loonkosten, fors. De combinatie van matige contracten en stijgende kosten resulteerde in een aanzienlijke druk op de marges.

Contract Deutsche telekom

Eén van de slecht renderende contracten is met Deutsche Telekom, het grootste contract van ISS, goed voor ongeveer 5% van de jaaromzet. In de periode 2020-2022 was dit contract verlieslatend. ISS beschuldigt Deutsche Telekom ervan niet alle geleverde diensten te hebben betaald zoals overeengekomen in het contract. Deutsche Telekom ontkent deze beschuldigingen, wat geresulteerd heeft in een rechtszaak die nog steeds loopt. De definitieve uitspraak wordt deze zomer verwacht.

Verbetering winstgevendheid

Door deze slechte managementbeslissingen hebben veel beleggers hun vertrouwen in ISS verloren, waardoor de reputatie van het bedrijf als betrouwbare investering sterk werd aangetast. Echter, onder het nieuwe management ligt de focus veel meer op prijsdiscipline in contracten, wat de marges aanzienlijk heeft verbeterd. Door een sterke focus op kostenefficiëntie is het gelukt om de marges bij bestaande contracten te verbeteren, onder andere bij Deutsche Telekom. Verder heeft ISS niet alleen contracten met lage marges beëindigd, maar hebben ze ook nieuwe contracten weten te winnen. Dit heeft geleid tot een sterke verbetering van de winstgevendheid.

Wij geloven dat deze maatregelen van het management positief zullen bijdragen aan de financiële prestaties van het bedrijf. Na de definitieve uitspraak tussen ISS en Deutsche Telekom verwachten wij bovendien dat nieuwe investeerders dit aandeel weer interessant zullen vinden, aangezien deze rechtszaak momenteel op de koers drukt.  

Herstel vraag facilitaire diensten

Naast de bedrijfsstrategie verwachten wij ook een verder herstel van de vraag naar facilitaire diensten. Er is namelijk een sterke trend dat steeds meer bedrijven hun werknemers terug naar kantoor willen, zoals bij veel banken en Amerikaanse bedrijven. Om medewerkers weer naar kantoor te trekken, investeren bedrijven in een aantrekkelijkere en comfortabelere werkomgeving, wat de vraag naar de diensten van ISS stimuleert. Bovendien neemt de mate van uitbesteding van facilitaire diensten toe, omdat bedrijven inzien dat het kostenefficiënter is om deze activiteiten uit te besteden in plaats van zelf te beheren.

Aantrekkelijke waardering

Wat ons aanspreekt is dat we deze positie konden innemen tegen een sterk verlaagd waarderingsniveau op een moment dat de meeste beleggers hun vertrouwen in het bedrijf hadden verloren. Wij geloven dat de stappen van het management om de operationele prestaties te verbeteren het vertrouwen van beleggers zullen herstellen – een ontwikkeling die we al zien gebeuren. Bovendien genereert ISS momenteel een sterke vrije kasstroom, waarvan bijna alles wordt teruggegeven aan aandeelhouders via aandeleninkoop en dividenden. Op basis van de huidige koers keert ISS jaarlijkse daarmee zo’n 10% van de huidige koers uit aan aandeelhouders.

Het AEF heeft sinds december 2023 een positie in ISS en ons rendement bedraagt inmiddels 36%. Met een koers-winstverhouding van 10 keer de jaarwinst vinden wij de aandelen nog steeds een aantrekkelijke investering.