Kwartaalbericht december 2024

De brede Europese index Stoxx Europe 600 steeg in 2024 met +9,6% (inclusief bruto dividenden). De Europese beurs voor kleine- en middelgrote bedrijven deed het minder goed met een stijging van 6% (inclusief dividenden). Binnen Europa waren er sterke verschillen tussen de regionale indices. Zo steeg de Franse CAC40-index met slechts +1% en noteerde de Zwitserse index van middelgrote bedrijven een bescheiden winst van +3% (allebei inclusief dividenden). De Nederlandse AEX-index steeg met ruim 14% (inclusief dividenden). De gemiddelde nettolongweging van het AEF bedroeg 47%, waardoor de bèta positief bijdroeg aan het resultaat in 2024. De aandelenselectie (alfa) droeg neutraal bij aan het jaarrendement.

Bij zowel de long- als shortposities droegen ruim 50% van de posities positief bij aan het resultaat. De shortposities droegen licht negatief bij aan het behaalde rendement. De shortposities stegen gemiddeld veel minder hard dan de beurs en droegen daarmee dus sterk bij aan de alfa. De longposities stegen evenveel als de Europese beurs voor middelgrote bedrijven.

De best presterende longposities waren Accelleron (turbocompressoren), D’Ieteren (autoruitvervanging en autodistributie) en NN (verzekeraar). De slechtst presterende longpositie was GN Store Nord (duurzame consumptiegoederen).

De koers van Accelleron steeg in 2024 met 79% (in Euro’s en inclusief dividenden). Accelleron verhoogde halverwege het jaar de omzet- en winstverwachting voor heel 2024. Accelleron profiteert van een sterke vraag naar nieuwe turbocompressoren en ook naar onderhoudsbeurten voor turbocompressoren die in het verleden verkocht zijn. Deze turbocompressoren worden gebruikt door vrachtschepen en door de energiemarkt. Er lijkt afgelopen jaar onder beleggers meer aandacht te zijn gekomen voor de bijdrage die Accelleron kan leveren aan de energietransitie, bijvoorbeeld door het helpen terugdringen van de CO2-uitstoot van verbrandingsmotoren op grote schepen. Gedurende het jaar is de positie in Accelleron teruggebracht naar een reguliere weging.

De koers van D’Ieteren steeg met 35% (inclusief dividenden). Bij het rendement is rekening gehouden met de bruto dividenduitkering van €74 die plaats vond in december. In eerste instantie werd negatief gereageerd op de bekendmaking van het superdividend. Dit kwam vooral omdat investeerders afgeschrikt werden door de dividendbelasting van 30% oftewel €22,20 per aandeel. Hierdoor ontstond er voor de dividenddatum verkoopdruk, terwijl er na de dividenddatum juist veel investeerders waren die hun aankoop hadden uitgesteld zodat ze geen belasting hoefden te betalen. De autoruitvervangingsactiviteit, bekend van het merk Carglass, is de belangrijkste onderneming van de groep. De resultaten en vooruitzichten van de autoruitvervangingsactiviteit gaven gedurende het jaar een bevestiging van de positieve ontwikkelingen voor de lange termijn. Eind oktober vond er een aandelentransactie plaats in de Carglass-activiteit tussen een aantal aandeelhouders. D’Ieteren houdt een aandelenbelang van ruim 50% in deze activiteit. Op basis van de transactie vertegenwoordigt het belang in de Carglass-activiteit een waarde van meer dan €200 per aandeel D’Ieteren.

NN steeg inclusief dividenden met 27% in 2024. Het bedrijf werd geholpen door de krappe schadeverzekeringsmarkt in Europa. Daarnaast droeg de aanhoudend hoge rente positief bij aan de goede vooruitzichten voor de levensverzekeraar en NN Bank. Hierdoor kon het bedrijf de doelstelling voor de kapitaalgeneratie in 2025 verhogen van 1,8 miljard naar 1,9 miljard euro. Ondanks de koersstijging is de waardering van NN Group nog steeds zeer aantrekkelijk. Het dividend en het jaarlijkse aandeleninkoopprogramma bedragen samen 11% van de huidige beurskoers.

Met een koersverlies van 22% (in Euro’s en inclusief dividenden) heeft GN Store Nord in 2024 de meest negatieve bijdrage geleverd aan het rendement van het fonds. De combinatie van een hoge schuldgraad na een moeizame coronaperiode, het uitblijven van herstel in de activiteiten voor kantoorheadsets en risico’s rondom de bestendigheid van de winstgevendheid in hoortoestellen zijn te veel gebleken in 2024. Ondanks de koersdaling vinden wij dat het bedrijf de juiste stappen aan het zetten is sinds het nieuwe management is aangetreden. De focus van het nieuwe management is heel duidelijk op de winstgevendheid en kasstroom. Dit heeft, ondanks de moeilijke marktomstandigheden, tot een flinke afname van de schuldpositie geleid. Bovendien lijkt de markt voor kantoorheadsets de bodem gezien te hebben. Wij kijken dus met vertrouwen naar 2025. 

Landis + Gyr droeg ook negatief bij aan het rendement in 2024 met een koersverlies van 22% (in Euro’s en inclusief dividenden). Verderop in het kwartaalbericht beschrijven wij uitgebreid de investment case van Landis + Gyr en staan we ook stil bij redenen voor de koersdaling in het vierde kwartaal.