Maandbericht – Europe Fund
September 2026
Met onze maand- en kwartaalberichten bieden wij inzicht in de prestatie van onze fondsen.
Video toelichting
Portefeuille en markt
De koers van Nordic Transport Group (NTG) steeg in het derde kwartaal met 48%. NTG is een logistieke dienstverlener die transportoplossingen aanbiedt via weg-, lucht- en zeevracht. NTG rapporteerde solide tweedekwartaalcijfers, waarbij de winst boven verwachting uitkwam. De resultaten werden deels geholpen door hogere vrachttarieven als gevolg van capaciteitsbeperkingen en hogere dieselprijzen. Belangrijker voor de langere termijn is dat NTG goede vooruitgang boekt met de herstructurering van de lucht- en zeetransportactiviteiten en de Duitse wegtransportactiviteiten, die het jaar daarvoor voor enige tegenwind zorgden. In Duitsland is de markt nog altijd zwak, maar NTG is inmiddels weer winstgevend en wint geleidelijk marktaandeel dankzij de sterke operationele transportsystemen waarover het bedrijf beschikt. Verder in Scandinavië, goed voor meer dan de helft van de omzet, ziet het management een duidelijke verbetering van de marktomstandigheden. Daarmee ontwikkelen de belangrijkste verbeterpunten binnen NTG zich vooralsnog volgens verwachting.
De koers van ASR steeg in het derde kwartaal met 11% (inclusief dividend). Een deel van de winst is te verklaren doordat de sector een positief kwartaal had, wat het gevolg was van de gestegen rente en het vluchtheuvel-effect. Verzekeraars behoren tot de weinige bedrijven waar een hogere rente geen negatief effect op heeft. Daarnaast presenteerde ASR goede halfjaarcijfers waarbij beleggers konden uitkijken naar een stevigere kapitaalsbasis en dividend. Tot slot is belangrijk is dat ASR in augustus een analistendiner hield in Londen. Hier heeft de nieuwe CEO veel vertrouwen gewonnen bij analisten waardoor zij positief zijn gaan uitkijken naar ASR’s beleggersdag op 2 december.
De koers van Sanoma (educatieve uitgever) steeg in het derde kwartaal met 16% (inclusief dividend). Het bedrijf geeft educatieve leermiddelen uit in zeven Europese landen. Het aandeel herstelde van de koersdaling in de eerste jaarhelft, toen beleggers vreesden dat generatieve AI de toetredingsbarrières in de onderwijsmarkt zou verlagen. Bij de publicatie van de halfjaarcijfers bevestigde Sanoma echter de vooruitzichten voor een aanzienlijke winstgroei in 2026 en 2027. Deze groei wordt voor een belangrijk deel gedreven door de introductie van nieuwe lesmethoden in Spanje en Polen. De bevestiging van de groeivooruitzichten werd positief ontvangen door beleggers.
De koers van Aryzta (luxe bakkerijproducten) daalde in het derde kwartaal met 32%. Het bedrijf publiceerde teleurstellende halfjaarresultaten. Vooral in Duitsland stond de omzet onder druk door zwakke consumentenbestedingen en toegenomen concurrentie. De lagere omzet leidde tot een lagere bezettingsgraad van de fabrieken en drukte daarmee de winstgevendheid. Dit viel tegen, omdat de vergelijkingsbasis met vorig jaar relatief eenvoudig leek. De grootste koersdruk ontstond echter door de mededeling dat Aryzta alle opties voor de Duitse activiteiten opnieuw tegen het licht houdt. Dit voedde de vrees voor omvangrijke herstructureringslasten. De onzekerheid over de omvang en gevolgen van deze maatregelen zorgde voor een stevige koersdaling. Vanwege de zwakke consumentenbestedingen hadden wij onze positie in Aryzta in het tweede kwartaal al met een derde verlaagd. Daarmee hebben wij de negatieve bijdrage aan het rendement van het Antaurus Europe Fund enigszins kunnen beperken.
Koers
Volatiliteit (%)
Volatiliteit geeft aan hoe sterk koersen bewegen en daarmee ook het risico dat met schommelingen samen gaat. Het Antaurus Europe Fund heeft structureel een lagere volatiliteit/marktrisico dan de aandelenmarkten. Dit is te danken aan onze long/short strategie.
Strategie en vooruitzichten
Europese beurzen onder druk
In september zakten de Europese beurzen met zo’n -2,5%, waarmee de winst van april en mei teniet werd gedaan en het totaalrendement van de beurs voor het derde kwartaal van 2026 uitkomt op -1% (inclusief dividend). Deze daling is te wijten aan een hogere energieprijzen en oplopende Franse staatsrentes.
Hogere rentes bepalen het beursklimaat
Hoewel de energieprijzen en inflatie nog steeds op een verhoogd niveau liggen, is de aandacht van de beurs inmiddels verschoven naar rentes. Wereldwijd stijgen de langjarige rentes van grote landen zoals de VS en Japan. Ook Europa blijft dit niet bespaard en de Nederlandse rente was eind september 3,67%. Voor een vergelijkbare rentestand moeten we terugkijken naar het voorjaar van 2011. Een hogere rente is in de regel nadelig voor aandelen omdat obligaties dan een relatief aantrekkelijker alternatief worden om in te beleggen.
Franse staatsschuld vormt een risico
De hogere Europese renteniveaus zijn op zichzelf een behapbaar probleem. Echter komt hier nog bij dat de Franse 10-jaars rente (4,83% per eind september) nog harder oploopt dan de Nederlandse of Duitse. De reden is dat beleggers twijfelen aan het vermogen van deze Franse regering om het structureel hoge begrotingstekort (van meer dan 5%) te beteugelen. Daarbij zijn twee van de drie partijen, die bovenaan staan in de Franse opiniepeilingen voor de presidentsverkiezingen van 2027, niet van plan om structurele bezuinigingen door te voeren. Voor beleggers raakt zo een 100% zekerheid op aflossing uit zicht, waardoor de rente oploopt, waardoor Frankrijk dieper in de problemen komt.
Wat we beginnen te zien in Frankrijk is dezelfde vicieuze cirkel die we gedurende 2010-2012 in Zuid-Europa zagen en toen de beurzen onder druk zette. Deze ‘eurocrisis’ werd uiteindelijk doorbroken door een combinatie van leningen vanuit andere eurolanden en de ECB. Nu is Frankrijk een te groot probleem voor Duitsland om op te lossen, dus de logische oplossingen liggen bij de Franse politiek en de ECB. Echter zit de ECB nu in een andere situatie en is het mede door de hoge inflatie minder geaccepteerd als de centrale bank de rente zou drukken door obligaties op te kopen.
Een zwakkere euro en AI-investeringen bieden steun
Gekoppeld aan deze rentestrubbelingen, is de euro, die in september een duikvlucht maakte en eindigde op 1,136 dollar (een min van 2,2%). Dit is in principe gunstig voor (in euro-genoteerde) Europese aandelen omdat naar euro’s omgerekende winsten van buiten het eurogebied meer waard worden.
Positief is ook dat verscheidene economische datapunten in Europa en de VS neutraal tot positief uitgevallen zijn. Net zoals we schreven in het vorige kwartaalbericht is dit het gevolg van investeringen in kunstmatige intelligentie. Dit is naar ons inzicht ook een van de primaire drijfveren achter de hogere rente. De langjarige inflatieverwachtingen zijn immers nauwelijks verschoven. Hierdoor kennen Amerikaanse staatsobligaties die beschermen tegen inflatie dit jaar tot begin oktober een negatief rendement van -2%, vergelijkbaar met de brede Amerikaanse obligatie index die -3% staat.
Het positieve sentiment rondom de investeringen in datacenters heeft in het kwartaal tot een positief rendement geleid in de AEX, de meest aan chips blootgestelde index van Europa, terwijl de meeste andere landen in de min bleven. Ook banken en oliemaatschappijen deden het goed, waar ook de AEX een aardig aandeel van heeft. Het Antaurus Europe Fund belegt echter niet in banken.
Gematigd positieve vooruitzichten
Per saldo zijn wij gematigd positief over de beurs in de komende 6 tot 12 maanden. Dit komt door de positieve economische ontwikkelingen in Europa, ondanks de oplopende Franse rente. Zo lijkt het begrotingstekort in Italië dit jaar bijvoorbeeld onder de 3% terecht te komen en klimt de Duitse economische groei in de recentste Bundesbank schatting naar 1%, terwijl in juni nog 0,5% werd verwacht. Wel blijven we de situatie rondom de Franse staatsschuld in de gaten houden en zullen de portefeuille bijsturen wanneer nodig.
Actief inspelen op risico’s en kansen
De ontwikkelingen van afgelopen kwartaal laten wederom zien hoe snel de economische en geopolitieke omstandigheden kunnen veranderen. Het is daarom essentieel om de risico’s en kansen actief te blijven monitoren. Op basis van onze bijna 20 jaar ervaring, met meerdere periodes van hoge volatiliteit, zijn wij ervan overtuigd dat wij als long/short aandelenfonds hier optimaal van kunnen profiteren.
| Top 3 long posities | Gewicht |
|---|---|
| RELX | 6,0% |
| SIG Group | 5,3% |
| Asmodee | 5,3% |
| Top 3 short posities | Gewicht |
|---|---|
| Industrials | 4,8% |
| Real Estate | 4,2% |
| Industrials | 3,7% |
| Risk analysis | 3 months | 5 years | Since start | Gross position (Long + Short in %) | 127 | 133 | 132 |
|---|---|---|---|
| Net long (Long - Short in %) | 51 | 35 | 40 |
| Beta adjusted net long (%) | 32 | 31 | 35 |
| Positive months (%) | 60 | 61 | |
| Maximum drawdown (%) | -7,1 | -20,9 | |
| Best monthly return (%) | +5,3 | +11,9 | |
| Worst monthly return (%) | -3,0 | -8,6 | |
| Volatility (%) | 6,5 | 9,9 | |
| Sharpe ratio | 0.72 (A) / 0,78 (B) | 0,69 (A) / 0,74 (B) |