Maandbericht – AI Tech Fund
September 2026
Met onze maand- en kwartaalberichten bieden wij inzicht in de prestatie van onze fondsen.
Video toelichting
Portefeuille en markt
Het Antaurus Alpha Innovation Tech Fund (ATF) steeg in september met ca. 2,5% en sloot de maand af op een NAV van €115,21. Sinds de start in januari 2026 bedraagt het nettorendement daarmee iets meer dan 15%. In het 3e kwartaal had het fonds gemiddeld een netto-longpositie van 78%. Dit betekent dat het fonds minder afhankelijk was van stijgende technologiebeurzen dan een volledig belegde technologie-index.
Technologie-aandelen gaven in juli terrein prijs, maar herstelden in augustus en september
Na een zwak begin in juli herstelden technologie-aandelen in augustus en september sterk. Solide bedrijfsresultaten en hoop op een einde aan het conflict met Iran ondersteunden het sentiment. In juli had Tech last van oplopende energieprijzen en de daarmee gepaard gaande angst voor oplopende inflatie en rente. Ook kwam het Amerikaanse “Situational Awareness Fonds” in juli door teveel schuldhefboom in de problemen en moest tegen elke prijs techaandelen verkopen. Door solide kwartaalresultaten en een sterke vooruitzichten herstelden de meeste technologie-aandelen in augustus en september en werd het verlies van juli ruimschoots gecompenseerd. een deel van de koerswinsten uit april en mei echter weer ingeleverd.
Opvallend in september was dat een belangrijke fondspositie Meta Platforms met zo’n 30% steeg, de grootste maandstijging voor Meta sinds 2013. Big Tech investeert jaarlijks honderden miljarden dollars in AI-infrastructuur en behalve dat dit immense bedrag in de komende jaren verder lijkt te stijgen, profiteert het gehele ecosysteem dat hieraan mag bijdragen, van (geheugen)chips, chipmachines, fotonica, robotica, software tot energieleveranciers volop mee. Enerzijds drukken deze megalomane investeringen tijdelijk op de vrije kasstroom van de Magnificent 7 bedrijven en beperkt dit de ruimte voor aandeleninkoop, maar de leveranciers die deze investeringen ontvangen, profiteren juist van een sterkere omzetgroei, hogere marges en een snel stijgende vrije kasstroom.
Ook binnen software bleven de verschillen opnieuw groot. Beleggers vrezen dat AI-agents (digitale medewerkers die zelfstandig taken en werkprocessen uitvoeren) bestaande softwareproducten kunnen vervangen. De komende kwartalen moeten uitwijzen of AI vooral een bedreiging vormt, of juist leidt tot intensiever gebruik van software en nieuwe inkomstenmodellen. Het heeft er in ieder geval toe geleid dat software bedrijven actief in cyberbeveiliging en identiteitsmanagement goede zaken op de beurs doen, want aandelen zoals Okta en Crowdstrike stegen fors en behoren tot de best presterende aandelen in 2026.
Grootste bijdragen
De grootste positieve bijdragen van longposities in het 3e kwartaal kwamen van:
- Okta, gespecialiseerd in cybersecurity/ID management;
- Meta Platforms, online advertenties, social media;
- CrowdStrike, gespecialiseerd in cybersecurity.
BESI leverde in het 3e kwartaal de grootste negatieve bijdrage binnen de longportefeuille.
Okta
Okta helpt bedrijven bij het veilig beheren van digitale identiteiten. Via het cloudgebaseerde platform bepaalt een organisatie welke medewerkers, klanten, applicaties en machines toegang krijgen tot bepaalde systemen en gegevens. Het verdienmodel bestaat voornamelijk uit terugkerende softwareabonnementen, waardoor de omzet relatief goed voorspelbaar is. In het meest recente kwartaal steeg de omzet met 11% tot USD 805 miljoen en nam de abonnementsomzet met 12% toe. De contractueel vastgelegde omzet die Okta in de komende twaalf maanden verwacht te realiseren groeide met 14% tot USD 2,6 miljard. Vooral de sterke groei van Identity Governance droeg bij aan de resultaten.
Daarnaast ontstaat door de opkomst van AI-agents een nieuwe groeimarkt voor Okta. Deze digitale medewerkers krijgen zelfstandig toegang tot applicaties en bedrijfsdata en hebben daarom, net als menselijke medewerkers, een beveiligde identiteit en duidelijke toegangsrechten nodig. Okta ontwikkelt oplossingen waarmee bedrijven AI-agents kunnen identificeren, beveiligen en controleren. Voor het volledige boekjaar verwacht het management een omzet van circa USD 3,2 miljard en een verdere verbetering van de winstgevendheid en vrije kasstroom.
Meta Platforms
Meta Platforms is het technologiebedrijf achter Facebook, Instagram, WhatsApp en Messenger. Het grootste deel van de omzet wordt verdiend met digitale advertenties die binnen deze platforms aan consumenten worden getoond. Door de enorme hoeveelheid gebruikersdata en de inzet van kunstmatige intelligentie kan Meta advertenties steeds gerichter aanbieden en de effectiviteit voor adverteerders verbeteren. In het meest recente kwartaal steeg de omzet met 28% tot USD 60,8 miljard. Het aantal vertoonde advertenties nam met 14% toe en de gemiddelde prijs per advertentie steeg met 12%. Dagelijks maken ongeveer 3,6 miljard mensen gebruik van ten minste één van Meta’s applicaties.
AI speelt een steeds grotere rol binnen het bedrijf. Meta gebruikt AI onder andere voor het aanbevelen van content, het verbeteren van advertenties en de ontwikkeling van Meta AI en nieuwe AI-agents. Tegelijkertijd investeert het bedrijf zeer grote bedragen in datacenters, chips en andere AI-infrastructuur. Voor 2026 verwacht Meta tussen USD 130 en 145 miljard aan investeringen te doen. Deze hoge investeringen drukken op korte termijn op de vrije kasstroom, maar moeten Meta op langere termijn een sterke positie geven binnen zowel consumentgerichte als zakelijke AI-toepassingen. Meta steeg in september met 30% na de lancering in de VS van Muse, een AI agent die als een soort persoonlijke assistent de consument kan assisteren bij het doen van allerlei onderzoek en aankopen via internet en het beheer van abonnementen.
CrowdStrike
CrowdStrike beschermt bedrijven tegen digitale aanvallen via het cloudgebaseerde Falcon-platform. De software combineert AI, dreigingsinformatie en continue monitoring om computers, cloudomgevingen, identiteiten en bedrijfsdata te beveiligen. Het verdienmodel bestaat voornamelijk uit terugkerende softwareabonnementen waardoor een groot deel van de toekomstige omzet goed voorspelbaar is. In het meest recente kwartaal steeg de omzet met 26% tot USD 1,47 miljard. De jaarlijks terugkerende omzet nam met 25% toe tot USD 5,84 miljard, terwijl de nieuwe jaarlijks terugkerende omzet met 51% groeide tot een record van USD 333 miljoen.
CrowdStrike profiteert ook van de opkomst van AI-agents. Deze digitale medewerkers krijgen zelfstandig toegang tot applicaties, data en bedrijfsprocessen en vormen daarmee een nieuwe categorie digitale identiteiten die continu gecontroleerd moet worden. Het management verhoogde opnieuw de groeiverwachting voor het volledige boekjaar en verwacht nu een jaaromzet van ongeveer USD 6,0 miljard.
BESI
Besi ontwikkelt machines die worden gebruikt bij de assemblage van chips. Besi is vooral gespecialiseerd in geavanceerde packaging technologieën waarmee verschillende chips zeer nauwkeurig met elkaar worden verbonden. Deze technologie wordt steeds belangrijker doordat AI-processors en geheugenchips uit meerdere afzonderlijke chips bestaan die dicht bij elkaar moeten worden geplaatst om de prestaties te verhogen en het energieverbruik te verlagen.
In het 2e kwartaal steeg de omzet met 69% tot EUR 250 miljoen, terwijl de orderinstroom toenam met 129% tot EUR 293 miljoen, vooral dankzij sterke vraag vanuit AI-datacenters, fotonica en hybrid bonding. Hybrid bonding is de nieuwe verbindingstechnologie waarbij chips rechtstreeks op elkaar worden geplaatst met zeer kleine verbindingen. Dit maakt snellere communicatie en een lager energieverbruik mogelijk en speelt naar verwachting een steeds grotere rol bij toekomstige AI-processors, HBM-geheugen en co-packaged optics.
Door de sterke vraag naar AI-toepassingen verhoogde Besi recent zijn langetermijn doelstelling voor de omzet naar EUR 1,7-2,2 miljard, met een beoogde operationele winstmarge van 45-55%. Voor het 3e kwartaal verwacht het management dat de omzet opnieuw met 10-15% zal groeien.
Koers
Strategie en vooruitzichten
Technologieaandelen stijgen, maar de verschillen nemen toe
Na het sterke herstel van technologieaandelen in het 2e kwartaal zette de stijging in het 3e kwartaal door. De Nasdaq steeg over het kwartaal met circa 2,5%, waarbij met name grote technologiebedrijven opnieuw beter presteerden dan de brede markt. Onder de oppervlakte was het beeld minder sterk. De stijging werd gedragen door een relatief beperkte groep grote technologiebedrijven, terwijl veel andere aandelen onder druk stonden. Dit onderstreept dat beleggers kritischer kijken naar winstgroei, vrije kasstromen en de verdiensten van hoge investeringen in AI.
Geopolitieke spanningen stuwen de energieprijzen
Waar gedurende het 2e kwartaal de hoop toenam dat de geopolitieke spanningen in het Midden-Oosten zouden afnemen, liep de onzekerheid in het 3e kwartaal opnieuw op. De olieprijs steeg fors en Brent eindigde het kwartaal boven USD 100/vat. Hogere energieprijzen vergroten het risico dat de inflatie langer hoog blijft en hebben daarmee gevolgen voor het rentebeleid van centrale banken.
AI-investeringen ondersteunen de Amerikaanse economie
De Amerikaanse economie bleef veerkrachtig. Een belangrijke motor daarachter zijn de zeer omvangrijke investeringen in AI-infrastructuur. Bedrijven zoals Microsoft, Alphabet, Amazon en Meta investeren tientallen miljarden dollars in datacenters, processors, geheugen, netwerkapparatuur en energie-infrastructuur. Microsoft verwacht alleen al in kalenderjaar 2026 ongeveer USD 190 miljard te investeren. Ondanks deze investeringen geeft het bedrijf aan dat er gedurende heel 2026 onvoldoende AI-computercapaciteit beschikbaar blijft om aan de vraag te voldoen. Dit bevestigt naar onze mening dat de huidige investeringscyclus niet alleen wordt gedreven door verwachtingen, maar ook door daadwerkelijk aanwezige vraag.
Hogere rente als tegenwind, sterke winstgroei als steun
De combinatie van een sterke economie, hogere energieprijzen en hardnekkige inflatie heeft echter geleid tot een verandering in het renteklimaat. De Fed verhoogde voor het eerst in 3 jaar de rente met 25 basispunten naar 3,75–4,00%. Tegelijkertijd liep de Amerikaanse 10-jaarsrente aan het einde van het kwartaal op tot ongeveer 5,3%. Ook de ECB verhoogde de rente in september met 25 basispunten. De depositorente kwam daarmee uit op 2,50%. De ECB verwacht voor 2026 inmiddels een gemiddelde inflatie van ongeveer 3%, nog altijd boven de eigen doelstelling van 2%.
Daarmee is de rente een risicofactor voor aandelen geworden. Hogere lange rentes verhogen de disconteringsvoet waarmee toekomstige winsten worden gewaardeerd en vormen daardoor met name voor groeiaandelen een tegenwind. Toch zien we binnen technologie een belangrijk verschil met eerdere perioden van stijgende rente. De winstgroei van verschillende marktleiders blijft uitzonderlijk sterk, waardoor waarderingen ondanks hogere aandelenkoersen niet noodzakelijk verder zijn opgelopen en zelfs bijvoorbeeld bij Nvidia zijn gedaald. Bij diverse AI-winnaars stijgen de winstverwachtingen (W) sneller dan de aandelenkoersen (K), waardoor de K/W dus daalt.
Schaarste in AI-infrastructuur biedt kansen
Juist hier ligt naar onze mening een van de belangrijkste kansen voor de komende periode. De vraag naar AI-computercapaciteit blijft aanzienlijk groter dan het beschikbare aanbod. Dit is zichtbaar bij processors, maar in toenemende mate ook bij geheugenchips, geavanceerde packagingtechnologie en netwerkapparatuur. De vraag naar High Bandwidth Memory (HBM), groeit zo sterk dat naar verwachting volgend jaar 30% van de wereldwijde DRAM-productie voor HBM wordt ingezet, tegenover nu 20%. Doordat HBM aanzienlijk meer productiecapaciteit gebruikt dan traditioneel geheugen ontstaat hierdoor tegelijkertijd schaarste in andere delen van de geheugenmarkt.
Ook binnen semiconductor equipment en advanced packaging blijft de structurele trend aantrekkelijk. De steeds complexere AI-systemen vereisen niet alleen meer chips, maar ook geavanceerdere methoden om processors, geheugen en netwerkcomponenten met elkaar te verbinden. Technologieën zoals 2.5D- en 3D-packaging, hybrid bonding en uiteindelijk co-packaged optics worden daardoor steeds belangrijker. Dit biedt kansen voor gespecialiseerde Europese en Aziatische toeleveranciers die over technologie beschikken die moeilijk te vervangen is.
AI verandert software en verdienmodellen
Binnen software is het beeld genuanceerder. Begin 2026 was er vrees dat generatieve en agentic AI traditionele SaaS-platformen deels overbodig zouden kunnen maken. In het 3e kwartaal werd duidelijker dat dit niet klopt. Bedrijven als Microsoft, ServiceNow, CrowdStrike en Okta integreren AI inmiddels rechtstreeks in hun bestaande producten en beginnen daar ook additionele omzet en winst mee te genereren. AI-agents veranderen tegelijkertijd de manier waarop software wordt gebruikt. In plaats van medewerkers die zelf tientallen applicaties bedienen, zullen AI-agents in toenemende mate zelfstandig informatie uit meerdere bedrijfssystemen halen en taken uitvoeren. Naar onze mening verschuift daarmee vooral de gebruikersinterface van software, maar verdwijnt de onderliggende infrastructuur niet. Wij rekenen er wel op dat het traditionele seat-based verdienmodel verder zal verschuiven richting usage-based pricing. Softwarebedrijven die erin slagen hun producten onderdeel te maken van de infrastructuur waarop AI-agents functioneren, kunnen daardoor uiteindelijk juist een grotere markt (TAM) bedienen. Vooral bedrijven met unieke bedrijfsdata, sterke klantrelaties en een centrale positie binnen bedrijfsprocessen beschikken over een structureel concurrentievoordeel.
Cybersecurity wordt belangrijker door AI
Cybersecurity vormt binnen software een aparte categorie. Door de groei van AI neemt niet alleen de productiviteit toe, maar ook het aantal digitale identiteiten en potentiële aanvalspunten. Naast medewerkers en apparaten moeten bedrijven straks mogelijk duizenden of zelfs miljoenen AI-agents kunnen identificeren, autoriseren en controleren. Identity security en endpoint security worden hierdoor eerder belangrijker dan minder belangrijk. Dit ondersteunt onze positieve visie op delen van de cybersecuritysector.
Van AI-investeringen naar aantoonbaar rendement
De discussie rond AI verschuift daarmee langzaam van de vraag of bedrijven in AI moeten investeren naar de vraag welk rendement zij op deze investeringen kunnen behalen. De investeringsbedragen zijn inmiddels zo groot dat beleggers bewijs verlangen van omzetgroei en hogere marges en vrije kasstromen. Wij denken dat de verschillen tussen de AI winnaars en AI verliezers binnen de technologiesector verder kunnen toenemen.
Selectief beleggen in structurele groei
Voor de ATF portefeuille betekent dit dat wij selectief blijven investeren in bedrijven die naar onze mening zowel structurele (seculaire) groei alsmede een sterke competitieve positie hebben. Binnen AI-infrastructuur blijft onze voorkeur liggen bij ondernemingen die profiteren van structurele capaciteitsbeperkingen en technologische bottlenecks, onder andere binnen processors, geheugen, advanced packaging en semiconductor equipment. Deze bedrijven zitten aan de ontvangende kant van de mega-investeringen. Tegelijkertijd zien wij na de sterke waarderingscorrecties eerder dit jaar opnieuw interessante kansen binnen enterprise software en cybersecurity.
Daar staat tegenover dat wij terughoudend blijven bij bedrijven waarvan de waardering sterk afhankelijk is van toekomstige AI-verwachtingen, zonder dat dit al zichtbaar wordt in omzet, winst of vrije kasstroom. Juist binnen een markt waarin AI-investeringen honderden miljarden dollars bedragen, verwachten wij dat kapitaaldiscipline en rendement op geïnvesteerd vermogen een steeds grotere rol gaan spelen, temeer omdat vele minder kapitaalkrachtige bedrijven deze forse investeringen met geleend geld moeten financieren.
Grotere verschillen bieden kansen voor long/short
Het 3e kwartaal bevestigt onze overtuiging dat de technologische ontwikkeling uitzonderlijk sterk blijft, maar dat de beurs selectiever wordt. De combinatie van hogere rente, geopolitieke onzekerheid en sterk uiteenlopende bedrijfsresultaten zorgt voor grotere verschillen tussen individuele aandelen. Voor een actief beheerde long/short strategie biedt juist die toenemende dispersie volop kansen. Wij blijven daarom voortdurend beoordelen welke ondernemingen daadwerkelijk profiteren van de AI-transitie (mogelijke longs) en waar verwachtingen en waarderingen te ver vooruitlopen op de fundamentele ontwikkelingen (mogelijke shorts).
| Top 3 long posities | Gewicht | Nvidia | 8,9% |
|---|---|
| ASML | 8,2% |
| Adyen | 7,9% |
| Top 3 short posities | Gewicht |
|---|---|
| Software | 2,5% |
| Consumer services | 2,5% |
| Telecommunications | 2,4% |
| Portfolio characteristics | 1 month | year to date | Gross position (Long + Short in %) | 134 | 123 |
|---|---|---|
| Net long (Long - Short in %) | 68 | 69 |