Kwartaalbericht – AI Tech Fund
Maart 2026
Het Antaurus Alpha Innovation Tech Fund (ATF) daalde in maart met 5,2% naar €95,16. Sinds de start op 1 januari 2026 bedraagt het nettorendement daarmee -4,8%. Over het eerste kwartaal lag de gemiddelde netto-longblootstelling op ca. 57%, waardoor het marktrisico van het fonds materieel lager was dan dat van een volledig long technologieportefeuille.
Portefeuille en markt
Het eerste kwartaal stond in het teken van een scherpe correctie in technologieaandelen. De oorlog met Iran, stijgende energieprijzen, oplopende inflatieverwachtingen en hogere rentes drukten vooral op waarderingen. De Nasdaq en de State Street SPDR NYSE Technology ETF verloren respectievelijk ongeveer 7% en 8%, nadat beide indices intra-kwartaal zelfs rond 12% lager noteerden. De zwakte werd versterkt door passieve uitstroom uit technologie-ETF’s, waarbij vooral de zwaargewichten binnen Big Tech disproportioneel onder druk kwamen. Tegelijkertijd kregen softwareaandelen harde klappen door de vrees dat AI-agents sneller dan verwacht delen van het verdienmodel van software kunnen ontwrichten.
Naar onze inschatting was deze correctie vooral het gevolg van multiple-compressie en oplopende risicopremies, en veel minder van een verslechtering van de fundamentele vooruitzichten. Juist in dat soort markten moet een long/short technologieportefeuille haar waarde bewijzen: meedoen waar de fundamentals verbeteren, maar met minder marktbeta dan een traditionele long-only aanpak.
De sterkste positieve bijdragen kwamen van Circle Internet, ASML en KLA Corp. De grootste negatieve bijdrage kwam van Adyen.
Circle Internet (CRCL) was de grootste winnaar binnen de portefeuille en leverde in het kwartaal een gerealiseerde bijdrage van +37% in euro’s. CRCL profiteert van de versnellende adoptie van stablecoins en on-chain betalingen. Het bedrijf positioneert zich steeds nadrukkelijker als infrastructuurspeler voor programmeerbaar digitaal geld, met USDC als kernproduct. De markt begon in het kwartaal beter te begrijpen dat hier niet alleen een betaalverhaal speelt, maar ook een platform- en ecosysteemverhaal met sterke operationele hefboom.
ASML steeg in het kwartaal met 21%. De combinatie van sterke orderinstroom, een verhoogde omzetoutlook voor 2026, hogere investeringen bij topklant TSMC en toenemende overtuiging rond High-NA EUV gaf het aandeel een krachtige herwaardering. Daar kwam in maart de bevestiging bovenop van een zeer grote EUV-order vanuit het Koreaanse SK Hynix. De vrees dat 2026 slechts een overgangsjaar zou worden, verdween daarmee snel naar de achtergrond. ASML had tot begin maart een weging van 6% in de portefeuille.
KLA (KLAC) profiteerde van zijn uitstekende positionering in inspectie, metrologie en procescontrole, precies de segmenten welke belangrijker worden naarmate chips complexer worden en EUV breder wordt uitgerold. KLA combineert structurele blootstelling aan AI- en EUV-investeringen met hoge marges, een sterke vrije kasstroom en zeer gedisciplineerde kapitaalallocatie. In maart benadrukte het bedrijf dat profiel nog eens met een nieuw US$7 miljard buyback-programma en een dividendverhoging van 21%. De weging in de portefeuille bedroeg eind maart ca. 2,6%.
Adyen was de grootste tegenvaller en daalde dit kwartaal met 38%. De jaarcijfers vielen tegen op volume, terwijl de outlook voor 2026 als te voorzichtig werd gezien voor een aandeel met een premium waardering. Daarmee botsten hoge verwachtingen met een groeipad dat wel solide is, maar op korte termijn minder spectaculair oogt. Op de dag van de cijfers verloor het aandeel daardoor ca. 15%, wat zwaar drukte op de kwartaalprestatie. Tegelijkertijd gaf het management aan 600 extra medewerkers te willen aannemen voor automatisering en AI-ontwikkeling. Strategisch is dat logisch, maar het beperkt op korte termijn de winstgroei. Adyen blijft sterk gepositioneerd, maar de markt straft in dit klimaat elk teken van vertraging hard af. De positie is gedurende het kwartaal bewust gefaseerd opgebouwd en eindigde eind maart op een weging van 2,6%.
Strategie en vooruitzichten
De afgelopen maand stond in het teken van een stevige macro-economische en geopolitieke schok. In maart daalden de belangrijkste wereldwijde technologie-indices met ca. 5%, waarmee het verlies over het Q1-2026 uitkwam op ongeveer 7-8%. De aanleiding lag vooral in de onrust op de energiemarkten als gevolg van het conflict tussen de VS en Iran. De oorlog en de verstoring van de Straat van Hormuz dreven de olie- en gasprijzen fors op, wakkerden de inflatievrees opnieuw aan en zetten obligatierentes hoger.
Door deze oplopende inflatieverwachtingen hebben verschillende leden van de ECB aangegeven bereid te zijn de inflatie desnoods met renteverhogingen te bestrijden. Wij achten die kans echter beperkt. Hogere rentes creëren immers geen extra aanbod van olie of gas, maar zouden de toch al kwetsbare economie van de eurozone wel verder afremmen. Wij verwachten daarom, anders dan sommige marktpartijen, geen renteverhogingen vanuit de ECB. Over het verdere verloop van het conflict in Iran bestaat vanzelfsprekend onzekerheid, maar de markt lijkt op het moment van schrijven eerder rekening te houden met de-escalatie dan met een nieuwe escalatiefase.
De combinatie van stijgende energieprijzen, hogere inflatieverwachtingen en oplopende rentes vormde precies het verkeerde klimaat voor groeiaandelen. Vooral technologie kreeg het daardoor zwaar te verduren. Naar onze mening is de correctie in technologieaandelen dan ook vooral het gevolg van multiple-compressie door hogere olieprijzen, hogere rentes en oplopende risicopremies, en veel minder van een verslechtering van de onderliggende vooruitzichten bij AI- en Big Tech-bedrijven.
Juist daar zien wij nu de kern van de kans ontstaan. De fundamentele winstgroei in technologie blijft sterk, terwijl de vrije kasstroomontwikkeling bij veel grote platformbedrijven en AI-infrastructuurspelers robuust blijft, ondanks fors hogere investeringen. Door de recente koersdruk zijn de waarderingen van diverse technologieleiders aanzienlijk teruggevallen, in sommige gevallen tot ca. 17-20x de verwachte winst. Daarmee is de relatieve premie van de technologiesector ten opzichte van de brede markt duidelijk afgenomen. De markt heeft de macro-risico’s ingeprijsd, terwijl de winst- en kasstroomfundamenten overeind zijn gebleven. Dat maakt de risico-rendementsverhouding van diverse technologieaandelen aantrekkelijker dan enkele maanden geleden.
Binnen onze portefeuille zien we nog altijd sterke onderliggende vraag en in verschillende segmenten zelfs structurele ondercapaciteit, met name bij AI-chips, geheugenchips en productiesystemen voor halfgeleiders. Tegelijkertijd staan sommige software- en SaaS-bedrijven onder druk door de snelle opkomst van generatieve AI en de toenemende concurrentie vanuit AI-labs zoals Anthropic en OpenAI. Naar onze mening is die druk te ver doorgeschoten. Juist gevestigde softwarebedrijven beschikken over waardevolle datasets, diepe klantrelaties en meerjarige contracten, wat hun concurrentiepositie aanzienlijk versterkt. Wij verwachten dan ook dat een deel van deze ondernemingen zich uiteindelijk juist tot AI-winnaars zal ontwikkelen, omdat AI hun productaanbod kan versterken en hun totale marktpotentieel kan vergroten.
In reactie op deze ontwikkelingen hebben wij belangrijke trends opnieuw beoordeeld en de portefeuille verder aangescherpt. Sommige posities zijn vergroot, andere verkleind of gesloten. Zo zijn wij positiever geworden over onder meer Nvidia, Samsung Electronics en BESI, terwijl de bovengemiddelde correctie in verschillende aandelen in maart ook kansen bood om shortposities selectief af te bouwen. De ontwikkelingen van de afgelopen maand onderstrepen hoe snel het economische en geopolitieke speelveld kan veranderen. Juist in zo’n omgeving is het essentieel om risico’s en kansen actief te blijven monitoren en het kapitaal flexibel in te zetten. Op basis van onze bijna twintig jaar ervaring, waaronder meerdere periodes van forse marktvolatiliteit, zijn wij ervan overtuigd dat een actief beheerd long/short fonds in dit klimaat duidelijke meerwaarde kan bieden.
Koers
| Top 3 long posities | Gewicht | Nvidia | 7,7% |
|---|---|
| Alphabet | 6,4% |
| Samsung | 5,4% |
| Top 3 short posities | Gewicht |
|---|---|
| Semiconductors | 2,8% |
| Software | 2,7% |
| Hardware | 2,6% |
| Portfolio characteristics | 3 months | Gross position (Long + Short in %) | 95 |
|---|---|
| Net long (Long - Short in %) | 57 |