Maandbericht september 2021

KPN is de marktleider op het gebied van telecommunicatie in Nederland. Het afgelopen decennium is het aantal spelers op de telecommunicatiemarkt geconsolideerd. Hierdoor is er sprake van een oligopolie op de Nederlandse telecommunicatiemarkt. De markt is nu grotendeels in handen van drie telecombedrijven. KPN en Vodafone Ziggo zijn de enige met een landelijk vast en mobiel netwerk. T-Mobile heeft een mobiel telecommunicatienetwerk en maakt voor het aanbod van zijn internetdiensten gebruik van het vaste netwerk van KPN. De kans dat er een nieuwe telecomspeler komt met een landelijk dekkend vast en mobiel netwerk is zeer klein. Een nieuwe toetreder zou vele miljarden euro’s moeten investeren in vergunningen en netwerken. Bovendien zal het vele jaren vergen om een netwerk te bouwen en om voldoende klanten te winnen. Wij verwachten dat de concurrentie minder zal worden door het oligopolie op de telecommunicatiemarkt.

Wij verwachten dat bij KPN in de komende jaren de omzet- en winstgroei zal terugkeren. De tarieven voor internetabonnementen stijgen door tariefsverhogingen en doordat steeds meer mensen overstappen naar glasvezel. De tarieven voor mobiele abonnementen stabiliseren. Door kostenbesparingen stijgt de winst sneller dan de omzet. KPN heeft een ambitieus plan om de uitrol van het glasvezelnetwerk te versnellen. Hierdoor zal het aantal huishoudens dat op glasvezel is aangesloten van KPN stijgen van 30% op dit moment tot 80% in 2026. De investeringen zullen tot 2025 hoog blijven. Maar na 2025 zullen de investeringen substantieel dalen. Hierdoor zal de toch al zeer sterke kasstroom nog verder toenemen.

KPN gebruikt de solide, voorspelbare kasstroom om een attractief dividend te betalen dat op de huidige koers 5,0% bedraagt. KPN heeft aangegeven dat de dividendbetaling de komende jaren verder zal stijgen. Indien er ruimte overblijft op de balans, zal KPN dit gebruiken om aandelen in te kopen. Dit jaar geeft KPN door middel van een aandeleninkoopprogramma nog eens 200 miljoen euro terug aan de aandeelhouders. Samen met het dividend betekent dit dat KPN bijna 7% uitkeert aan haar aandeelhouders dit jaar.

Wij vinden het interessant dat de telecomsector al meer dan 10 jaar uit de gratie is op de beurs. Investeerders op de beurs lijken de onderliggende verbeteringen van de marktomstandigheden en de afnemende concurrentie te negeren. Tegelijkertijd valt ons op dat insiders de afgelopen jaren actief op overnamepad zijn. Telecombedrijven, grootaandeelhouders en private equity investeerders zijn bereid om veel hogere waarderingen voor telecombedrijven te betalen dan op de beurs. In Nederland werd recent T-Mobile overgenomen door twee gerenommeerde investeringsfondsen. Op basis van de waardering die de investeringsfondsen betaalden voor T-Mobile, zou een aandeel KPN 3,20 euro waard zijn. Dit is bijna 20% hoger dan de huidige koers van KPN. Wij vinden dat KPN een veel hogere waardering verdient dan T-Mobile Nederland. KPN is de marktleider en beschikt over een landelijk dekkend vast netwerk. T-Mobile is de nummer drie speler en maakt voor haar internetdiensten gebruik van het netwerk van KPN.

Het AEF heeft eind 2020 de aandelen van KPN in de portefeuille opgenomen. Sinds de eerste aankoop is een rendement behaald van ruim 15% inclusief dividend. Hiermee blijft het rendement van het aandeel KPN licht achter op dat van de Europese beurzen. Door het defensieve karakter van de activiteiten van KPN, vinden wij het risico van het aandeel beperkt. Wij vinden dat het aandeel KPN een aantrekkelijk risico-rendementsprofiel heeft. Hiermee past het goed bij het beleggingsprofiel van het Antaurus Europe Fund. Voor de komende jaren verwachten wij dat het aandeel van KPN gemiddeld een hoger rendement zal halen dan de Europese beurs, terwijl het risico veel lager is.