Kwartaalbericht september 2023

Sanoma is met een beurswaarde van circa €1 miljard een relatief klein beursgenoteerd bedrijf dat genoteerd staat in Finland. Het bedrijf werd in 1889 opgericht als een traditionele uitgeverij van tijdschriften, kranten en boeken en verwierf al snel een sterke positie binnen de Finse mediawereld.

Om zich aan te passen aan een nieuwe realiteit waarbij traditionele media hun strategische positie in de maatschappij zagen verslechteren, begon Sanoma rond het jaar 2000 een strategische verschuiving richting educatieve oplossingen en digitale leermiddelen voor K12-onderwijs (onderwijs voor 4-19 jarigen). Deze overgang was gestoeld op het idee om haar sterke punten, zoals content creatie en distributie, toe te passen in het onderwijsdomein.

Sanoma bestaat tegenwoordig uit twee onafhankelijke bedrijfsonderdelen: Media Finland (50% van de omzet, 35% van de operationele winst) en Learning (50% van de omzet, 65% van de operationele winst). Sanoma heeft als doelstelling per 2030 ten minste 75% van de omzet in Learning te behalen.

Er zijn een aantal aspecten die ons zeer aanspreken in de Learning activiteit van Sanoma: 1) een hoger groeipotentieel; 2) beperkte conjunctuurgevoeligheid door terugkerende omzetstromen; 3) hogere winstmarges en 4) prijszettingsvermogen. In een zeer gefragmenteerde onderwijsmarkt met veel lokale spelers die moeite hebben met de snelheid van de transitie naar digitaal onderwijs, verwachten wij dat Sanoma zich zal ontpoppen tot een van de marktleiders.

Doordat Sanoma Europees marktleider in K12 onderwijs is en winsten genereert uit haar traditionele Media activiteit, beschikt Sanoma wél over de middelen om een voortrekkersrol te vervullen in deze transitie. Vervolgens kunnen goed werkende platformen en toepassingen in meer digitale onderwijslanden als Nederland en Finland relatief eenvoudig overgebracht worden naar minder digitaal geavanceerde landen in het zuiden van Europa.

Het aandeel Sanoma is het afgelopen jaar hard afgestraft omdat investeerders zijn gaan twijfelen aan Sanoma’s prijszettingsvermogen nadat Sanoma hard geraakt werd door kosteninflatie in schooljaar ’22-23. Dit was het gevolg van het feit dat Sanoma haar prijslijst reeds voor de uitbraak van de oorlog in Oekraïne gecommuniceerd had naar haar klanten. De kosten voor Sanoma stegen vanaf dat moment maar dit kon niet meer doorberekend worden aan de klanten. Bovendien is het zo dat scholen in de regel met vastgestelde budgetten werken waardoor de doorvoering van benodigde prijsverhogingen over meerdere jaren gespreid wordt – in 2023 zal dit dus tot margedruk leiden.

Wij vinden dat beleggers te veel waarde hechten aan deze eenmalige omstandigheden en te weinig waarde hechten aan de middellange termijn vooruitzichten van het bedrijf. De huidige waardering van minder dan tien keer de geschatte operationele winst voor 2024 is een waardering die meer hoort bij de kwalitatief mindere mediadivisie van Sanoma. Hieruit blijkt dat beleggers Sanoma nog te veel zien als het oude traditionele mediabedrijf en onvoldoende de transitie naar een meer innovatief onderwijsbedrijf hebben gewaardeerd.