Factsheet
Kwartaalbericht december 2025
+1,4%
in december
+6,8%
annualized
+6,0%
in 2025
€356,02
NAV
Portefeuille en markt
Het Antaurus Europe Fund (AEF) steeg in december met +1,4%. De slotkoers in december is hiermee €356,02. Het definitieve jaarrendement in 2025 bedraagt daarmee +6,0%. Vanaf de start in 2006 bedraagt het gemiddeld jaarlijks nettorendement +6,8%.
In het vierde kwartaal daalde het AEF met -3,3%. Dit rendement werd gerealiseerd met een gemiddelde nettolongweging van 46%. Daarmee was het marktrisico van het AEF substantieel lager dan het risico van een belegging in aandelen.
Het rendement bleef in het vierde kwartaal duidelijk achter bij de brede Europese beurs. Ten eerste zagen we winstnemingen bij aandelen die in de eerste negen maanden sterk gepresteerd hadden. Ten tweede waren bedrijven waar AEF traditioneel in belegt uit de gratie doordat beleggers de focus verlegden naar aandelen die gerelateerd zijn aan kunstmatige intelligentie, elektrificatie en grondstoffen.
Performance and risk since start
Antaurus Europe Fund (NAV)
| Performance | AEF A Class (%) | AEF B Class (%) | 1 month | +1,39 | +1,42 |
|---|---|---|
| 3 months | -3,30 | -3,23 |
| 2025 | +5,98 | +6,83 |
| 2024 | +3,74 | +4,27 |
| 2023 | +5,42 | +5,84 |
| 2022 | -1,20 | -0,89 |
| 3 years (annualized) | +5,04 | +5,67 |
| 5 years (annualized) | +4,86 | +5,48 |
| Since start (annualized) | +6,82 | +7,59 |
Volatility
| Risk analysis | 1 month | 5 years | Since start | Gross position (Long + Short in %) | 135 | 133 | 132 |
|---|---|---|---|
| Net long (Long - Short in %) | 43 | 35 | 40 |
| Beta adjusted net long (%) | 29 | 32 | 35 |
| Positive months (%) | 63 | 62 | |
| Maximum drawdown (%) | -7,1 | -20,9 | |
| Best monthly return (%) | +5,2 | +11,9 | |
| Worst monthly return (%) | -3,0 | -8,6 | |
| Volatility (%) | 6,1 | 9,9 | |
| Sharpe ratio | 0,80 (A) / 0,87 (B) | 0,69 (A) / 0,73 (B) |
De brede Europese index Stoxx Europe 600 steeg in 2025 met +21% (inclusief bruto dividenden). De Europese beurs voor kleine- en middelgrote bedrijven deed het minder goed met een stijging van +15% (inclusief dividenden). De Nederlandse AEX-index steeg met ruim +11%. De gemiddelde nettolongweging van het AEF bedroeg 48%, waardoor de bèta positief bijdroeg aan het resultaat in 2025.
Het AEF slaagde er opnieuw in om met de aandelenselectie positieve alpha te genereren. De koersen van de longposities stegen harder dan de shortposities. De longposities stegen harder dan de koersen van de kleine en middelgrote bedrijven op de Europese beurs.
De best presterende longposities waren Accelleron (turbocompressoren), NN (verzekeraar) en ISS (facilitaire dienstverlening). De slechtst presterende longpositie was Azelis (distribiteur van fijnchemie).
Het aandeel NN Group rendeerde, inclusief dividend, 66% in 2025. Er zijn drie redenen voor dit resultaat. Allereerst waren de bedrijfsresultaten beter dan analisten hadden verwacht. Ten tweede hield NN Group een beleggersdag waarbij de doelstellingen voor 2028 positief werden ontvangen. Daarnaast bleek dat kunstmatige intelligentie aanzienlijke kostenbesparingen kan opleveren. Ook maakte het bestuur duidelijk dat NN Japan een sterker bedrijf is dan eerder werd aangenomen, mede dankzij de beperkte concurrentie. Analisten begonnen dit ook in te zien en kwamen na de bijeenkomst in mei met positievere aanbevelingen voor het aandeel. Tot slot hielp het positieve beurssentiment voor financiële instellingen. De Stoxx 600 Insurance index steeg in het afgelopen jaar (exclusief dividend) met 24%.
De koers van Accelleron steeg in 2025 met 36% (in euro en inclusief dividend). Het bedrijf rapporteerde ijzersterke cijfers over de eerste jaarhelft. De onderliggende omzetgroei bedroeg maar liefst 20%. Dit was onder andere gedreven door een sterke vraag naar upgrades van bestaande turbocompressoren op schepen, waardoor schepen minder brandstof gebruiken en minder emissies uitstoten. Ook blijft Accelleron, ondanks haar dominante marktaandeel van zo’n 50%, verder marktaandeel winnen. Door de sterke eerste zes maanden verhoogde Accelleron de omzetdoelstelling voor heel 2025. Het bedrijf speelt een sleutelrol in de wereldwijde ambitie om de scheepvaart te verduurzamen. Dankzij Accelleron’s sterke focus op technologische ontwikkeling, is het marktaandeel in oplossingen voor alternatieve brandstoffen zelfs aanzienlijk hoger dan het toch al dominante marktaandeel. Daarnaast zal Accelleron naar verwachting profiteren van de trend waarbij (kleinere) datacenters in de Verenigde Staten gasgestookte verbrandingsmotoren zullen inzetten om te voldoen aan de snelgroeiende energievraag.
De koers van ISS steeg met 68% (in euro en inclusief dividend). Na een aantal zwakkere jaren kende ISS in 2025 weer een sterk jaar. In 2024 werkte het bedrijf intensief aan het verbeteren van de operationele prestaties, maar dit was destijds nog niet zichtbaar in de aandelenkoers. In 2025 wist ISS echter de drie belangrijkste zorgen van beleggers weg te nemen.
Allereerst heeft het bedrijf progressie geboekt in het verbeteren van de kostenefficiëntie, waardoor ISS betere marges wist te realiseren. Ook wist ISS in de tweede helft van het jaar meerdere nieuwe klanten binnen te halen, wat beleggers extra vertrouwen gaf in de groeivooruitzichten voor 2026. Ten slotte kondigde ISS in het begin van 2025 een omvangrijk aandeleninkoopprogramma aan. In totaal keerde het bedrijf in 2025 ruim 10% van haar marktwaarde uit aan aandeelhouders.
Met een koersverlies van 50% (in euro en inclusief dividenden) heeft Azelis in 2025 de meest negatieve bijdrage geleverd aan het rendement van het fonds. De resultaten dit jaar stelde teleur. De onderliggende omzet daalde met 1% terwijl de operationele winst met 10% daalde in de eerste negen maanden van 2025. De reden voor de grotere winstdaling was dat Azelis op het begin van het jaar had ingezet op omzetgroei en op basis daarvan ook had geïnvesteerd in nieuw personeel. In het eerste kwartaal van 2025 steeg de onderliggende omzet nog met 3%. Daarna liep de omzet echter terug. De redenen hiervoor waren tweeledig. Allereerst waren klanten terughoudend met bestellen door de toegenomen onzekerheid rondom de Amerikaanse invoerheffingen. Daarnaast zijn Chinese chemiespelers hun producten die oorspronkelijk bedoeld waren voor de Amerikaanse markt gaan verkopen in Zuidoost-Azië en Latijns-Amerika. Hier kregen klanten van Azelis te maken met toegenomen concurrentie en lagere verkoopvolumes.
Strategie en vooruitzichten
In het vierde kwartaal stegen de Europese beurzen met 6%. Dit was een voortzetting van de eerdere drie kwartalen van het positieve beursjaar waarin de Stoxx 600 met 21% steeg. Voor het eerst in jaren droegen de Britse aandelen (die zwaar wegen in de index) stevig bij dankzij de vele nutsbedrijven en grondstof-gerelateerde aandelen die het goed deden in 2025.
De economische groei in de ontwikkelde markten viel mee in 2025. Hoewel de VS in april met stevige invoerheffingen de groei voor 2025 leek te torpederen, zijn die heffingen uiteindelijk lager uitgevallen dan gevreesd. De economische groei is juist positief geweest. Zo werd in december bekend dat de Amerikaanse BBP-groei in het derde kwartaal 4,3% bedroeg. Daarnaast hebben AI-investeringen in de tweede helft van het jaar bijgedragen aan met name de Amerikaanse groei en het sentiment op beurzen wereldwijd. Wel zien we recent dat indicatoren over de bedrijvigheid een duidelijke afzwakking laten zien, zowel in de Verenigde Staten als in Europa.
Het optimisme en de AI-investeringen zijn ook een risico. Als deze investeringen terugvallen, heeft dat een fors negatieve impact op de wereldwijde economische groei. Positief (op de korte termijn) is de mogelijke fiscale stimulering door Europese overheden. Duitsland gaf vorig jaar aan de begrotingsregels te willen afzwakken en ook de in Nederland formerende partijen lijken minder streng op de schatkist te willen letten. Concrete begrotingsstappen in 2026 kunnen voor hernieuwde koerswinsten zorgen voor Europese aandelen.
Tegelijkertijd lijkt het erop dat de inflatie in de eurozone in de buurt van 2% blijft die de ECB nastreeft. Dat wil ook zeggen dat we geen rentestijgingen hoeven te verwachten. De economische groei blijft waarschijnlijk positief. De officiële groeiverwachtingen van de Europese commissie zijn 1,4% voor zowel 2025 als 2026. Als overheden de begrotingsdiscipline loslaten, kan het vooruitzicht voor de economische groei in 2027 aantrekken. Omdat aandelen reageren op toekomstige winstgroei, kan een positieve verrassing gunstig uitpakken voor aandelen.
Een tegenwind voor winstgroei van Europese aandelen in 2025 was de zwakke Amerikaanse dollar. Veel bedrijven verdienen geld in de VS en deze winsten worden minder waard in euro. Dit verklaart waarom grondstoffendelvers het goed deden aangezien de prijzen van grondstoffen – en goud in het bijzonder – stegen. Deze valutaire tegenwind zal vooral in het eerste kwartaal terugkeren, waarna de weg vrij is voor winststijgingen in de rest van 2026.
Net als een jaar geleden zijn we van mening dat de waarderingen van Europese small- en midcap aandelen gemiddeld genomen aantrekkelijk zijn. De nettolongweging van 45% is een reflectie van deze mening. Wij kiezen daarmee voor een hoger marktrisico voor het fonds in ruil voor een aantrekkelijk rendementsperspectief.
Performance and risk since start
| Top 3 positions | Weight | Long |
|---|---|
| SIG Group | 8,3% |
| ASR | 7,4% |
| NN Group | 7,1% |
| Short | |
| Real Estate | 4,7% |
| Utility | 4,4% |
| Industrials | 4,1% |
About Antaurus
General
| NAV (€) | 356,02 (A Class) / 372,41 (B Class) |
| Fund size AuM (€m) | 370 |
| ISIN code | NL 0000 686848 (A Class) / NL 0013 039217 (B Class) |
Leverage
| Maximum Gross | 150% |
| Net long range | -50% to +75% |
Related parties
| Depositary | Caceis |
| Custodian | UBS |
| Administrator | Bolder Fund Services |
| Auditor | Forvis Mazars |
Fund characteristics
| Style | Long/Short Equities |
| Geography | Europe |
| Inception | October 2006 |
| Base currency | Euro |
| Additions | Monthly (A Class) / biweekly (B Class) |
| Redemptions | Monthly (A Class) / biweekly (B Class) |
Fee structure
| Management Fee | 1,8% (Class A) / 1,5% (Class B) p.a. |
| Performance Fee | 20% (Class A) / 15% (Class B), quarterly |
| High Watermark | Indefinite |
Disclaimer
This document has been prepared by Antaurus Capital Management B.V. solely for the information of the person to whom it has been delivered. The distribution of this document and the offer, sale and delivery of units (Units) in the fund (Fund) in certain jurisdictions may be restricted by law. This document does not constitute an offer for, or an invitation to subscribe to or purchase, any Units in any jurisdiction to any person to whom it is unlawful to make such offer or invitation in such jurisdiction. Persons into whose possession this document comes are required to inform themselves about and to observe any such restrictions. The information herein is for general guidance only and it is the responsibility of any person in possession of this document to inform themselves of, and to observe, all applicable laws and regulations of any relevant jurisdiction. This information is not intended to provide and should not be relied upon for accounting, legal or tax advice or investment recommendations. You should consult your tax, legal, accounting or other advisors about the issues discussed herein. Material terms of the fund are subject to change. Any prospective investor will be provided with a copy of the prospectus and an opportunity to review the documentation. Prospective investors should review the prospectus, including the risk factors, before making a decision to invest. No representation, warranty or undertaking, express or implied, is given as to the accuracy or completeness of the information or opinions contained in this document by any of Antaurus Capital Management, its employees or affiliates and no liability is accepted by such persons for the accuracy or completeness of any such information or opinions, and nothing contained herein shall be relied upon as a promise or representation whether as to past or future performance. This is neither an offer to sell nor a solicitation of any offer to buy any securities in any fund managed by us. Past performance of a fund is no guarantee as to its performance in the future.