Maandbericht maart 2020

Met een weging van circa 10% is Datwyler één van de grotere individuele posities van het AEF. Datwyler is genoteerd op de Zwitserse beurs met een marktkapitalisatie van zo’n 2,5 miljard euro. Het bedrijf is opgericht in 1902. De grootste aandeelhouder is de stichting van de oprichtersfamilie die ruim 50% van de aandelen bezit.

Datwyler is één van de grootste producenten ter wereld van rubberen en siliconen afdichtingen en verpakkingen. Datwyler levert aan verschillende eindmarkten zoals de farmaceutische industrie, auto-industrie en aan de olie- en gasindustrie. Een bekend voorbeeld zijn de afdichtingen voor de Nespresso koffie cups. Daarnaast is Datwyler eigenaar van een elektrotechnische groothandel (Reichelt). Deze activiteit  draagt slechts voor 10% bij aan de groepswinst van Datwyler.

Begin dit jaar heeft Datwyler bekend gemaakt dat het de intentie heeft om Reichelt te verkopen. Eind 2019 zijn andere groothandelsactiviteiten reeds verkocht. Daarmee kan Datwyler zich volledig focussen op de divisie die zich bezig houdt met klantspecifieke oplossingen voor afdichtingen (‘Sealing Solutions’). Voor ons is de verkoop van de groothandelsactiviteiten een belangrijke afweging geweest om te investeren in Datwyler. De groothandelsactiviteiten zijn namelijk minder lucratief en vertroebelden daarmee de werkelijke waarde van Datwyler.

De activiteiten binnen Sealing Solutions laten zich allemaal kenmerken door een aantal gedeelde eigenschappen. Het zijn vaak kritische componenten die op grote schaal (soms miljarden) geproduceerd moeten worden met nul foutmarge (‘zero defect’) tegen zeer competitieve prijzen (meestal voor enkele centen per onderdeel). De toetredingsbarrières zijn daardoor zeer hoog, waardoor Datwyler (en haar concurrenten) bovengemiddelde marges weten te behalen. De kostprijs van de componenten die Datwyler levert, bedraagt vaak een zeer klein percentage van het eindproduct waar het in zit, terwijl de functie ervan meestal cruciaal is. De kans dat een klant daardoor besluit om over te stappen naar een alternatief product van een concurrent is zeer klein. De meeste segmenten zijn sterk geconsolideerd met slechts een beperkt aantal concurrenten.

De grootste afzetmarkt voor Datwyler is de medische industrie. Ruimschoots de helft van de winst van Sealing Solutions wordt in dit segment gemaakt. Drie partijen hebben circa 90% van de markt in handen. Datwyler is nummer twee met een marktaandeel van 20%. Nummer één West Pharmaceutical heeft 60% van de markt in handen. De verwachting is dat deze markt groeit met ruim 5% per jaar.

Datwyler levert aan de farmaceutische industrie rubberen en aluminium dichtingen voor flacons en isolerende rubbercomponenten voor voorgevulde injectiespuiten. De productie hiervan vindt plaats in ‘clean rooms’: steriele productieomgevingen waarbij de kans op contaminatie zeer klein is. Datwyler heeft de laatste drie jaar zo’n 150 miljoen Zwitserse frank geïnvesteerd in het uitbreiden van haar capaciteit met de nieuwste technologie. Doordat Datwyler de nieuwste technologie heeft én omdat haar grootste concurrent al 60% van de markt bezit, verwachten wij dat Datwyler de komende jaren sneller kan gaan groeien dan de markt.

De op één na grootste activiteit is de afsluitingen van Nespresso cups (circa 15% van de winst). Datwyler is verantwoordelijk voor de sluitingen van 95% van alle Nespresso cups die wereldwijd verkocht worden. Alhoewel Nestlé als eigenaar van Nespresso al jarenlang op zoek is naar een tweede leverancier, is er geen bedrijf ter wereld die jaarlijks miljarden afsluitingen kan afleveren tegen een vergelijkbare kostprijs. Dit onderstreept nogmaals de toetredingsbarrières binnen dergelijke niches.

De omzet uit medische toepassingen en Nespresso kennen een defensief karakter en zijn samen verantwoordelijk voor zo’n tweederde van de winst. De overige activiteiten focussen zich onder meer op de automobiel en olie- en gasindustrie en zijn dus meer onderhevig aan economische cycli.

Door het afstoten van de groothandelsactiviteiten en de sterke groei van de medische activiteiten, verandert het profiel van Datwyler. De onderneming transformeert van een industriële toeleverancier naar een toeleverancier van hoogwaardige medische toepassingen. Wij denken dat dit profiel de komende jaren tot een hogere beurswaardering zal leiden.

Het AEF belegt sinds medio 2019 in Datwyler. Wij hebben de positie uitgebreid toen Datwyler bekend maakte om in twee stappen haar groothandelsactiviteiten te verkopen. De gemiddelde aankoopkoers is ongeveer gelijk aan de huidige koers.