Kwartaalbericht juni 2023

In het tweede kwartaal zijn de Europese beurzen verder gestegen. Technologiebedrijven presteerden het sterkst dankzij het enthousiasme dat is ontstaan rond de kansen die de ontwikkeling van kunstmatige intelligentie biedt. De wereldwijde economie oogt vooralsnog veerkrachtig, alhoewel de vooruitzichten minder positief lijken.

De Amerikaanse centrale bank (Fed) heeft sinds maart vorig jaar maar liefst tien vergaderingen achter elkaar de beleidsrente verhoogd, waardoor die in deze periode is gestegen van 0% naar 5%. Bij de bijeenkomst in juni heeft de Fed echter besloten geen nieuwe renteverhoging door te voeren. Wel gaf de Fed daarbij aan dat het waarschijnlijk is dat in de rest van het jaar de rente nog tweemaal verhoogd zal worden.

Het inlassen van een pauze valt te begrijpen. De inflatie is in de Verenigde Staten afgekomen van boven de 5% in 2022 naar momenteel 4,6%. Aangezien de rente ondertussen boven de inflatie ligt, is het voor consumenten weer aantrekkelijk om te sparen. Dit zou een remmend effect moeten hebben op de consumptieve bestedingen, waardoor de inflatoire druk afneemt. De loongroei is licht gedaald. Bovendien zien we wereldwijd dat prijzen voor grondstoffen en transport sterk zijn gedaald. Hierdoor neemt de noodzaak voor bedrijven om verdere prijsverhogingen door te voeren af. Bovengenoemde ontwikkelingen geven beleggers het vertrouwen dat het einde van de renteverhogingen in de Verenigde Staten in zicht is.

De Europese Centrale Bank (ECB) heeft de rente dit jaar reeds vier keer verhoogd, van 2% naar 3,5%.  De eurozone kampt met een hardnekkige inflatie die sinds oktober vorig jaar consequent meer dan 5% bedraagt. Hierdoor voelt de ECB zich genoodzaakt voorlopig door te gaan met verdere renteverhogingen om de inflatie te beteugelen.

Ondanks de hogere rentestanden oogt de wereldwijde economie vooralsnog veerkrachtig. Stijgende rentekosten werken belastend op de budgetten van overheden en bedrijven. Het effect op huishoudens is niet éénduidig. Voor veel partijen betekent een hogere rente dat de hypotheeklasten een groter deel van hun inkomen opeisen. Daarnaast stimuleert het de afbouw van schulden. Het resultaat op korte tot middellange termijn is dat er minder geld beschikbaar is voor consumptie en investeringen.

Desalniettemin zijn de economische groeiverwachtingen voor 2023 in zowel Europa als de VS toegenomen van 0% aan het begin van het jaar naar momenteel respectievelijk 0,6% en 1,3%. Voorlopende indicatoren wijzen er echter op dat de economische activiteit, met name in Europa en China, aan het afnemen is.

Sectoren die stevig leunen op geleend geld, zoals vastgoed, ondervinden ondertussen wel de effecten van hogere financieringslasten. Met name vastgoedmarkten waar het aanbod hoger ligt dan de vraag, zoals een aantal kantorenmarkten in de wereld, zullen hoogstwaarschijnlijk een moeilijke periode tegemoet gaan.

Sinds eind vorig jaar liggen de verwachtingen voor winstgroei bij beursgenoteerde bedrijven rond het nulpunt. De afzwakkende economie en de hogere loonkosten zorgen ervoor dat wij het perspectief op winstgroei bij bedrijven voor de komende kwartalen ook beperkt achten. Europese aandelen lijken echter redelijk gewaardeerd. De koersen van aandelen met een kleinere beurswaarde, zogenaamde small- en midcaps, staan gemiddeld een kwart lager dan twee jaar terug. Hierdoor achten wij deze aandelen ondertussen zelfs aantrekkelijk gewaardeerd. Het AEF heeft gebruik gemaakt van de lage koersen door selectief een paar posities van bedrijven in het small- en midcapsegment in de portefeuille op te nemen. Dit resulteerde in een lichte stijging van de nettolongweging naar ongeveer 20%.