Maandbericht juni 2021

Partners Group is een beheerder van private markets beleggingen, waaronder private equity, private debt en private infrastructure. Het bedrijf is in 1996 opgericht door drie voormalige Goldman Sachs bankiers met een Zwitserse nationaliteit. Het beheerd vermogen bedroeg $109 miljard eind 2020. ’ De klanten van Partners Group zijn publieke – en bedrijfspensioenfondsen, verzekeraars, banken, vermogensbeheerders en vermogende particulieren. De beheerder hecht aan duurzaamheid en legt elk jaar verantwoording af in een speciaal daarvoor bestemd jaarverslag. Het is een van de eerste private markets investeerders, die de door de Verenigde Naties uitgegeven principes van verantwoord beleggen, heeft ondertekend en in de praktijk brengt. De beheerder heeft een beursnotering in Zwitserland en heeft een beurswaarde van €34 miljard (CHF38 miljard).

Partners Group koppelt een hoge groei aan een hoge winstgevendheid en kasstroom. Het vermogen onder beheer, omzet en winst zijn afgelopen 15 jaar met 20% per jaar gegroeid. Op een termijn van drie, vijf en tien jaar behaald Partners Group ook groeicijfers van tussen de 15-20%. Voor de komende jaren zijn de vooruitzichten voor continuering van de hoge groei gunstig. Private market beheerders, zoals Partners Group, profiteren van het expansieve monetaire beleid van Centrale Banken. Door de vergrijzing neemt de vraag naar beleggingsproducten toe. Bovendien groeit de vraag naar beleggingen in private markets sneller dan in de publieke markten. De investeringen in private markets bedragen op dit moment minder dan 10% van de wereldwijde marktkapitalisatie van aandelenbeleggingen. Er is dus nog meer dan voldoende ruimte om de snelle groei van de afgelopen decennia te continueren.

Een andere aantrekkelijke eigenschap van Partners Group is de zeer hoge voorspelbaarheid van de inkomsten voor de komende jaren. Investeerders in private equity fondsen committeren zich voor 10-12 jaar. Gedurende de looptijd van de investering ontvangt de beheerder een gegarandeerde jaarlijkse vergoeding. Op basis van het huidige beheerd vermogen zal de jaarlijkse beheervergoeding voor de komende jaren minimaal CHF1,2 miljard bedragen volgens onze berekening. Aangezien Partners Group aanstuurt op kosten van maximaal 40% van de inkomsten is de winst uit de beheervergoeding ook zeer voorspelbaar.

Naast de beheervergoeding heeft Partners Group recht op een prestatievergoeding. De prestatievergoeding is afhankelijk van de winst op een investering. De uitbetaling vindt plaats aan het eind van de looptijd van een private markets investering als de winst ook daadwerkelijk gerealiseerd is. Volgens onze inschatting bedraagt het bedrag aan prestatievergoeding over de gehele looptijd van de investering al snel 30% van het totale bedrag aan beheervergoeding. Op dit moment zijn de omstandigheden voor desinvesteringen van bedrijven zeer gunstig. Aangezien de waarderingen van bedrijven in de investeringsjaren 2012-2016 relatief laag waren, verwachten wij dat Partners Group de komende jaren zeer hoge prestatievergoedingen zal behalen.

Het AEF heeft vorig jaar juni haar eerste aankopen gedaan in Partners Group op een koers van CHF835. Wij hebben gebruik gemaakt van de koersdaling veroorzaakt door het coronavirus om een positie op te bouwen. Op het moment van aankoop vonden wij de waardering zeer aantrekkelijk voor een snelgroeiend bedrijf zonder schuld. Gecorrigeerd voor de gegarandeerd te ontvangen management vergoedingen en op basis van voorzichtige schattingen bedroeg het vrije kasstroom rendement op het moment van aankoop 6% per aandeel.

Sindsdien zijn de vooruitzichten voor groei van het geïnvesteerd vermogen in private markets beleggingen beter dan ooit. Partners Group realiseerde zelfs in het jaar van corona (2020) een groei van 16% van het vermogen onder beheer. Voor 2021 verwacht het bedrijf een nieuw record aan instroom van nieuwe investeringen van klanten. Doordat de fusie- en overnamemarkt volledig hersteld is, zal Partners Group dit jaar profiteren van een sterke toename van de prestatievergoeding.

Door de sterk verbeterde vooruitzichten is de koers van de aandelen van Partners Group met 70% gestegen sinds onze eerste aankoop. Hierdoor is de waardering is een stuk minder aantrekkelijk geworden. Aan de andere kant verwachten wij dat Partners Group de komende jaren positief zal blijven verrassen. Dit komt door de sterke vooruitzichten voor de groei van het beheerd vermogen en de realisatie van hoger dan verwachte prestatievergoedingen. Wij verwachten dat de koers van Partners Group nog verder zal stijgen.